必得科技成立以来专注于中高速动车组列车、城轨列车等轨道交通车辆配套产品的研发、生产与销售，基本的产品包括车辆通风系统、电缆保护系统和智能控制撒砂系统等系统化、系列化产品及其他轨道交通车辆配套产品。

  截至招股说明书签署日，王坚群直接持有必得科技71.11%股份，为公司控股股东；王坚群之妻刘英直接持有公司21.48%股份，间接持有公司1.37%股份。王坚群、刘英夫妇合计持有公司93.96%股份。

  必得科技业绩取得高速增长，一方面得益于近些年来国家大力推动复兴号动车组等高铁建设，另一方面，还得益于和“中国中车系客户”（指包括中车青岛、中车长春等各大中车下属子公司）的长期业务合作。

  必得科技产品的主要客户为中国中车下属各轨道交通车辆整车制造企业，主要产品有车辆通风系统、电缆保护系统、智能控制撒砂系统等系统化、系列化产品及其他轨道交通车辆配套产品。

  2016年至2019年，必得科技营业收入分别为1.91亿元、2.01亿元、2.83亿元、3.13亿元；同期，必得科技实现净利润6990.52万元、3563.28万元、1.06亿元和1.10亿元；扣除非经常性损益后的净利润分别为6754.81万元、6631.49万元、1.02亿元、1.07元；经营活动产生的现金流量净额分别为951.84万元、2839.54万元、1.46亿元、4333.95万元。

  利润就可谓过山车，增幅从197.35%时暴降至3.94%。最大变化在中车青岛的风道系统单价变动上，报告期内轻量化风道由5.26万元升至36.27万元终至32.80万元，新型软风道12.97万元升至18.57万元终到20.84万元；主电动机风道由8.71万元升至12.79万元终至13.63万元。

  2017年末、2018年末及2019年末，公司应收账款账面价值分别为1.63亿元、1.64亿元和1.63亿元，占各年末总资产的比例分别为35.88%、29.23%和27.45%；公司应收账款逾期金额分别为5663.69万元、8628.19万元、8320.57万元，占各期末应收账款余额的比例分别为32.26%、48.45%、46.83%。

  截至2019年末，公司回款比例仅为16.31%。同年，公司应收账款逾期金额较大的客户主要是中国中车系及北京地铁，占比分别为47.29%、19.07%，二者合计占比为66.36%。

  报告期内，必得科技客户集中度较高，营收高度依赖中车系。2016年至2019年，必得科技前五大客户销售占比分别为95.53%、96.46%和96.11%、95.29%，其中第一大客户中国中车下属各整车制造企业的销售收入占主营业务收入的比重分别为84.36%、83.67%、86.14%和87.27%。

  必得科技2019年6月19日报送的招股书与2020年4月21日报送的招股书中2017年、2018年两年多处数据“打架”，包括资产、负债、净利润、营业利润等多项核心数据。

  招股书显示公司2017年和2018年末的货币资金余额分别为5826.71万元和14420.05万元，然而2018年公司的利息收入金额仅为15.66万元，即便以0.35%的活期存款利率测算，对应的平均货币资金余额也尚不足4500万元，与年初年末的货币资金余额均存在较大差异。

  作为必得科技的长年供应商常州硕诚软塑料包装材料有限公司（简称：常州硕诚），其成立于2014年，参保人数为零人，而其关联企业江阴市硕诚金属制品有限公司，成立于2017年，参保人数亦为零人。硕诚系为必得科技提供吸音材、玻纤布、胶水等，2017年供应金额为659.41万元，之后便成为第一大供应商，2018年升至1,280.90万元，2019年升至1,322.6万元，占公司采购额的10－11%。常州硕诚注册资金50万，2019年的营业额度为2,100多万元，刘群持股100%。2017年6月必得科技还将一笔2,000万元的贷款通过供应商常州硕诚转入发行人银行账户后用于公司日常经营。另外三笔贷款合计同行金额则通过全资子公司必畅商贸进行。可见这个零人参保公司对必得科技来说，重要性不亚于全资子公司。

  联德机械主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，提供从铸造到精加工的一站式服务。公司产品包括用于压缩机、工程机械、注塑机以及食品机械整机制造的精密零部件等。公司自成立以来，凭借强大的研发设计实力、精湛的铸造及机加工工艺、严格的品质管控能力、专业的供应链管理和客户需求快速响应能力，积累了大量优质的全球500强客户资源，包括Johnson Controls(江森自控)、Ingersoll Rand (英格索兰)、Caterpillar(卡特彼勒)、Carrier(开利空调)、McQuay(麦克维尔)、Hitachi(日立空调)、Dunham Bush(顿汉布什)等。

  联德机械表示，公司坚持客户至上的发展理念，凭借专业的技术研发实力、高效的生产效率、领先的供应链管理经验和过硬的产品品质，已成为行业领先的以铸造为源头的机械设备精密零部件制造企业。未来，公司将通过引进先进生产设备、持续开发领先技术、扩大生产规模，进一步提升公司的产能及综合实力，强化“铸造+机械加工”全工序一体化生产体系，持续降低生产成本，保证客户需求快速响应能力，进而提升公司的综合市场竞争力和整体盈利能力，巩固公司领先的行业地位，实现公司的快速可持续发展。

  2016年-2019年，联德机械营业收入分别为4.23亿元、5.58亿元、7.07亿元和6.82亿元，净利润分别为0.86亿元、1.11亿元、1.61亿元和1.69亿元。同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.50亿元、5.60亿元、6.78亿元和7.01亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.21亿元、1.66亿元、1.29亿元和1.90亿元。

  联德机械产品生产过程主要包括铸造和机械加工两道核心工艺。铸造环节和机械加工环节分别以重量及工时统计产能利用情况。

  017年3月，国家税务总局湖州市税务局公布了一份行政处罚决定书(湖税稽一罚[2019]4)。该决定书显示，湖州捷华机械制造有限公司(以下简称湖州捷华)存在偷税、漏税的行为。据悉，湖州捷华向个人购废钢，却取得了虚开的16份增值税专用发票，金额达158.9万元。而湖州捷华购买废钢后，制造成铸件，又卖给了联德机械。招股书披露，去年联德机械向湖州捷华采购了1041.94万元，为第五大供应商。湖州捷华通过偷税、漏税节约了成本，而联德机械依然进行采购，至少说明公司的供应链体系很不完善。

  在2019年联德机械前五大供应商中，还有多家企业存在问题。比如第二大供应商河北龙凤山铸业有限公司(以下简称河北龙凤山)。2019年，联德机械向河北龙凤山及其一致行动人采购了1804万元。

  而河北龙凤山也是一家屡遭处罚的企业。根据天眼查显示，自从2016年以来，河北龙凤山便因10多起环保问题，遭河北省环保厅等处罚。除了环保问题外，河北龙凤山也曾因税收违法，遭税务部门处罚。去年，河北龙凤山还曾被因一笔4238.5万元的执行标的遭石家庄中院列为“老赖”。

  值得一提的是，联德机械还涉嫌向“空壳”公司采购。招股书披露，2019年联德机械第四大供应商为杭州银盾物资材料有限公，当年其向杭州银盾采购了1389万元。

  杭州银盾到底是何来头呢？天眼查显示，杭州银盾由两名自然人持有100%股权，这家公司成立于2019年3月。这意味着，这家曾经仅仅数月的公司，在成立当年便一举成为公司前五大供应商，这中间到底有何“猫腻”呢？种种迹象表明，围绕着联德机械的供应商体系，还存在诸多“迷雾”待拨开。

  成立于2013年的极米科技目前聚焦于智能投影领域——在研发、生产及销售智能投影产品的同时，亦提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。2020年上半年，极米科技的出货量为35.36万台，占有中国投影设备市场22.2%的份额，稳居行业第一。

  目前，极米科技的主要产品及服务包括智能投影产品、投影相关配件及互联网增值服务。其中，智能投影产品无疑是极米科技最核心的业务，其又可分为智能微投系列、激光电视系列和创新产品系列，以Z系列、H系列等为代表产品。

  2017年至2019年，极米科技的智能投影产品销量分别为34.16万台、54.53万台和68.99万台，年均复合增长率为42.11%。

  2018年极米科技的出货量首次位居中国投影设备市场第一，市场份额为13.2%；2019年则进一步将市场占有率提升至14.6%，继续稳居行业第一；今年上半年以35.36万台的出货量占据22.2%的市场份额。

  投影相关配件产品则主要包括幕布、支架、麦克风、3D眼镜、无线游戏手柄等；这部分产品在极米科技的业务占比相对较低，但从另一角度来看，其又可作为智能投影产品的补充，可进一步完善用户体验。

  基于较好的硬件产品基础，极米科技近年来已将较大的精力投入软件系统的开发——通过开发基于安卓内核的GMUI软件系统，并通过GMUI实现对终端用户的触达，极米科技已能够基于智能投影硬件终端及各类互联网应用向终端用户提供丰富的互联网增值服务，包括应用分发、影视内容服务等。

  可以说，在软件系统上的更多投入，一方面能够以“硬件+软件”相结合为卖点，更好地反哺智能投影产品的销量提升；另一方面则可依托软件系统更为宽泛的应用场景来提高品牌知名度，进而以较低的获客成本换取更多的潜在客户。

  2020年7月，GMUI系统的月活跃用户数约为124万人，较2019年同期的约86万人增长43.93%，同时2020年7月GMUI用户日均使用时长达4小时以上。

  截至2020年8月31日，极米科技已经取得权利证书的发明专利共22项，均为主营业务产品智能投影产品相关技术，包括整机结构设计、智能感知算法开发、硬件电路设计等细分领域。

  在算法开发的独创性方面，极米科技的全局无感对焦技术在业内首次实现无需对焦图的自动对焦功能，解决用户手动对焦痛点；六向全自动校正技术则在行业内首次实现上下俯仰、左右旋转和倾斜旋转六向全维度自动校正，并可随投影设备摆放位置改变而自动触发，可大幅提高设备摆放自由度和易用性，克服用户在非正对投影画面情况下使用投影仪而形状失真的问题。

  至于GMUI软件系统，极米科技自主开发的极速开机技术，实现业内首次将投影产品开机速度优化至8s以内，开机速度提升400%以上。

  具体来讲，这一技术利用内存待机原理，将系统运行状态信息存储到高速内存中，开机时由高速内存迅速恢复系统运行状态，同时基于对投影显示原理的深刻理解进行显示流程优化，实现同等待机功耗下开机速度由传统待机模式20s至50s优化至8s以内。

  2017年至2019年，极米科技的营业收入分别为9.98亿元、16.59亿元和21.16亿元，复合年增长率为45.58%，2017年至2019年，其分别实现净利润1449.38万元、951.72万元、9340.48万元。2020年，极米科技的营业收入为28.28亿元，同比增长33.62%；净利润为2.68亿元，相较2019年的约9340万元增长多达187.94%。主要是毛利率大幅提升

  整机产品销售仍是极米科技最主要的收入来源，2017年至2019年的收入复合增长率为45.04%，在2017年至2019年、以及2020年上半年的收入占比分别为94.15%、93.57%、93.45%以及93.34%。

  2017年至2019年，极米科技的研发费用分别约为3305万元、6300万元和8106万元，各占当期营收的3.31%、3.80%和3.83%；2020年上半年，极米科技的研发费用约为5164万元，占比则进一步增至4.52%。

  募集12亿元资金，用于智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化、光机研发中心建设、企业信息化系统建设及补充流动资金。

  期内极米科技分别获得政府补助509.41万元、1578.31万元、2707.68万元，另外获得税收优惠（刨除增值税退税）222.36万元、667.3万元、894.55万元.各期获得的税收优惠与政府补助总额分别占利润总额的49.95%、1884.85%、36.57%，值得注意的是，若不是优惠政策对净利润的大幅推动，2018年极米科技将出现大额净亏损。

  2018年至2019年极米科技分别获得增值税退税356.83万元、1222.05万元，由于软件产品进项税额较少，在不考虑进项税的前提下可以推算出极米科技软件产品营收规模在2500万元、8700万元左右，两年间软件产品营收增长率达到了240%左右。同期极米科技的总营收增长率才仅仅为27.55%，也就是说极米科技可享受增值税优惠的软件收入增长速度达到了总营收的近9倍。

  从费用支出的情况来看，销售费用支出巨大，研发投入却力度不足。2017年至2019年，极米科技的研发费用分别为3305.08万元、6300.17万元与8106.09万元，占当期营业收入比例分别为3.31%、3.80%和3.83%，低于可比公司均值。招股书显示，极米科技所列的可比公司分别为海信视像、光峰科技、鸿合科技、中光学。其中，2017-2019年同期行业可比公司的研发费用占营业收入比例的均值分别为5.95%、5.94%和5.08%。极米科技的研发投入均低于行业平均水平。极米科技每年花在营销上的支出占营收的比重却高达10％以上，2017年至2020年上半年，公司销售费用总额分别为1.09亿元、1.87亿元、2.59亿元和1.60亿元，销售费用率分别为10.92%、11.29%、12.24%和14.01%，处在不断上升的趋势。

  极米科技的核心光源技术——光机仍超过九成来自于采购。招股书显示,2017年至2019年,其光机对外采购率分别为100%、100%、92.07%。由于核心技术对外依赖严重,未来,毛利率增长的天花板并不高。

  随着营收规模扩大,极米科技的资产负债率也持续攀升。数据显示,公司2017年至2020年上半年的资产负债率分别为38.62%、48.51%、58.19%和68.67%。

  投影仪并非好生意，除掉各种补贴，公司的净利率非常低（20亿收入几千万利润），虽然市占率非常高，但个人并不看好该行业未来的前景（同样是屏幕，选择投影的人不会越来越多），不仅行业成长空间有限，竞争也将会非常激烈。

  美迪凯成立于2010年，主要从事各类光学光电子元器件的研发、制造和销售及提供光学光电子产品精密加工制造服务。

  半导体零部件主要为传感器光学封装基板、芯片贴附承载基板，精密加工服务主要为传感器陶瓷基板精密加工服务。

  传感器光学封装基板，是用于CCD/CMOS传感器的光学镀膜封装基板，主要用于数码相机的图像传感器封装。美迪凯在光学基材上进行精密冷加工及光学镀膜加工，生产该产品。目前美迪凯是京瓷集团该产品最主要的量产供应商，产品最终应用于索尼和佳能等数码相机的图像传感器；

  影像光学零部件产品主要包括智能手机摄像头滤光片组立件、安防摄像机摄像头滤光片组立件、光学低通滤波器、红外截止滤光片、光学波长板和吸收式涂布滤光片等；

  AR/MR光学零部件精密加工服务主要为高折射玻璃晶圆精密加工服务。美迪凯对高折射率、高透过晶圆进行精密研磨抛光加工，实现高平坦度及高表面光滑度，以实现终端产品广视角、图像鲜明、高精度图像传输的性能要求，产品用于AR/MR智能眼镜等领域；

  2017-2020年上半年，美迪凯的营业收入分别为2.05亿元、3.34亿元、3.04亿元和2.01亿元，同期归母净利润分别为5982.06万元、3471.32万元、7713.92万元和7001.29万元，近年来，业绩处在波动上涨的趋势。

  美迪凯的营收增速和净利波动呈现较大反差。2018年公司的营收较上一年同比增长了63.72%，而净利润却同比下降了42.37%。2019年公司营收同比下降9.09%，毛利率从2018年的58.40%下降到48.90%，但净利润却同比增长了126.47%。由于2018年下半年iPhone销量不达预期，导致2019年上半年苹果产业链上的公司主要在消化库存，因此2019年的美迪凯营收相比2018年出现下滑，但净利润近乎翻倍的增长。

  严重依赖苹果的一家公司，业绩波动非常大，苹果的订单是生命，这类公司不看好，随时可能会失去订单。

  奥雅设计主要从事景观设计及以创意设计为主导的EPC总承包业务，提供社区、商业、市政、文旅产业一体化解决方案，致力于成为美好人居环境的综合服务商。历经近二十年的发展，奥雅设计在专业协同、文旅创新领域取得不俗成绩，成为文旅创新领域的先行者和领军企业。

  财务数据显示，源于对市场的不断开拓，奥雅设计近年来业绩保持快速地增长，展现出了较强的竞争优势和盈利能力。作为国家级高新技术企业，奥雅设计具有建设部颁发的专业资质，拥有风景园林工程设计专项甲级资质、城市规划编制乙级资质及建筑行业（建筑工程）乙级资质，曾获得“全球人居环境设计奖”“北京市公共空间城市设计最佳奖”“国家优质工程银奖”等奖项，并被各地政府、行业组织、地产企业评为“全国十佳优秀园林企业”“中国二十大影响力建筑、景观设计公司”等。

  奥雅设计秉承“人本、自然”的设计理念，在实践中不断尝试将现代景观设计理念应用于地域性场景中，完成了上千项兼具功能性与艺术性的设计作品。

  近几年，奥雅设计业务从以住宅地产景观设计为主向亲子、生态、旅游、文化等领域拓展，例如通过对儿童成长和快乐的关注，开展儿童文创空间设计等业务，为市政、文旅产业提供综合服务，推动相关产业的升级和转型。

  据了解，目前，奥雅设计已针对儿童活动空间、城市家具、工程管理、旧城改造、生态技术研发和公共艺术等方面业务成立了专业团队，并创建了洛嘉儿童LaV-onderland、洛嘉儿童主题乐园Lodgia’sWonderland、棠悦、城嘉CityPlus等多个专业子品牌。

  同时，奥雅设计已形成多个具有地域特色、人性化和充满活力的新旧城市空间和综合文化旅游精品项目。其中，奥雅设计承做的唐山皮影主题公园，将当地传统皮影文化与现代西方雕塑、灯光秀等结合，并融合亲子教育、生态旅游等功能，成为了儿童友好型活动空间。

  随着景观设计的宜居舒适化、生态化、科技创意化及注重文化传承的趋势逐步推广，产业附加值和市场需求空间将进一步提升。

  奥雅设计表示，未来将根据“设计-建造-运营-金融”的理念，坚持走专业化发展路线，充分利用行业领先的创意设计水平、突出的研发优势、专业化的运营管理机制等核心竞争优势，占领新兴业务市场。

  奥雅设计解释称，受上半年新冠疫情导致的延迟复工、项目签约延期、项目进度不及预期等因素的影响，预计执行的EPC项目及部分软装类项目于2020年底无法竣工，导致四季度设备采购类确认收入及利润贡献同比缩减。

  报告期内，公司的销售费用率分别为7.38%、6.31%、7.01%和9.75%，同行业公司的销售费用率均值分别为为2.40%、2.13%、2.13%和2.21%。

  2017年至2019年的短短三年，公司董事会秘书、财务总监、监事等多位高级管理人员先后离职；尤其是财务总监一职，2017年以来已经有三位离职或调岗。招股说明书披露，目前曾承德先生担任公司财务总监一职，其2018年9月起开始任职。

  景观设计龙头，本质上还是地产和基建周期，应收款非常高，长期看没有前景，不建议关注。

  青岛德固特节能装备股份有限公司是一家集科研、生产、销售于一体的国家级高新技术企业，公司始建于2004年，公司注册资本7500万人民币，制造场地10万平米，重型车间7万平米。

  公司产品定位于节能装备、环保等领域，专注燃烧和传热解决方案的供应商。是大型化工、电站、冶金装备制造的配套供应商，专业设计生产高温换热器、炭黑进料泵、造粒机、干燥机、节能先进重型装备等。产品出口至美国、匈牙利、西班牙、印度、埃及、韩国、巴西等多个国家和地区，拥有全球销售网络及合作伙伴，是美国卡博特公司、印度博拉集团、美国理查德森、美国大陆炭公司、德国奥润、飞利浦、日本三菱、日本东海炭素等跨国公司的全球设备配套供应商。

  公司先后取得《山东省节能环保示范企业》、《山东省炭黑节能装备工程技术研究中心》、《山东省专利明星企业》、《低碳山东模范（贡献）单位》、《青岛市企业技术中心》、《青岛市最具融资价值中小企业》、《青岛市创新型企业》、《青岛市民营科技企业》、《安全生产标准化三级企业》、《青岛市清洁生产单位》等荣誉称号，正在逐步走出一条独具特色的自主创新发展之路。

  公司机构设置合理，拥有商标管理人员，有严格的商标使用、管理和保护制度。并且建立了完善的售后服务管理制度。公司十分重视商标品牌的宣传和建设，一直大力推行商标战略。宣传形式多样；公司建立有自己的网站，通过网络形式推广公司品牌产品；在省内外区域经销商处通过立柱、墙体、站牌、灯箱等形式对公司品牌进行宣传。

  017年至2019年，德固特整体毛利率为40.55%、41.71%、43.08%，远超同行业可比公司的数值，特别是在余热锅炉业务上，德固特该业务的毛利率高于同行业可比公司平均值达12.27%，对此问题，德固特在招股书中解释为，毛利率突出主要是由于自身海外销售比例较大、产品有所差异、竞争对手毛利降低导致。

  印度博拉集团是德固特2018年和2019年的第一大客户，销售占比始终保持在18%左右；此外，2017年德固特的第一大客户为“青州市博奥炭黑有限责任公司”，这家公司在2020年4月因未按时履行法律义务呗法院强制执行，且执行标的高达1937万元。

  报告期各期末，公司应收账款账面净额分别是7823.78万元、10209.24万元、9017.34万元、7226.34万元，分别占当期营业收入比为35.89%、43.31%、34.15%、75.28%，占比较大。在应收账款中出现巨额逾期情况，报告期内公司应收账款逾期金额分别为4234.79万元、4669.61万元、4840.08万元、5147.50万元，分别占当期应收账款金额比为43.24%、37.58%、43.31%、53.82%，除2018年外，其余年份应收账款逾期占比均超过4成，在拟上市公司中较为罕见。

  报告期内，德固特的内销毛利率分别为33.19%、29.27%和34.12%，外销毛利率分别为53.11%、56.74%和52.14%，两者差值分别为19.92%、27.47%和18.02%，由此可见，德固特的内、外销毛利率之间差值始终高达近20%。

  按照常理，同行业可比公司的业务具有高度相似性，除非有绝对领先于同行业的垄断性技术，因此同行业可比公司之间的盈利能力差距不应出现较大的差距，并且同类业务的内外销毛利率可能因国内外营商环境的差异存在一定的差别，但该差异也仅微小差别。

  以德固特列举的同行业可比公司杭锅股份为例，报告期内，杭锅股份的内销毛利率分别是25.31%、24.62%和20.08%，外销毛利率分别是26.91%、25.74%和25.73%，通过杭锅股份的数据能够准确的看出，一个企业的内外销毛利率差距并不明显，而德固特与杭锅股份对比之下，不但内外销毛利率差异离谱，并且德固特的外销毛利率高出杭锅股份近30%，对此，德固特并未作出具体解释。

  德固特的客户大多分布在在煤化工、石油化学工业行业，前景很一般，公司业绩增长主要是应收款，坏账率非常高，长期不看好。返回搜狐，查看更加多